小色哥, 盲盒卡牌收割小学生百亿营收！卡游港股IPO难越＂未成年门＂

你敢信？小学生们竟能“买”出一个IPO小色哥，。

近日，卡游有限公司(以下简称：“卡游”)再度向港股IPO发起了冲击。

户外品牌

而这家公司，依靠着奥特曼、小马宝莉、哪吒等备受未成年东谈主爱重的IP卡牌盲袋，占据着中国超七成的集换式卡牌市集，公司营收甚而朝上了100亿元。

不外潇湘晨报·辣椒财经记者注重到，卡游IPO的背后不乏市集争议。

如在递表前，卡游便授予了公司董事长李奇斌价值高达近18亿元的股权引发，导致该公司旧年净利润大幅缩减。

另外，由于卡游的中枢产物盲盒类卡牌主要面向的是未成年东谈主群体，因此卡游还曾深陷“联结儿童赌博”等公论风云，证监会曾经要求卡游补充稳当有关监管要求的材料从而推迟了其上市进度。

那么，纸面数据的光鲜亮丽是否真是能撑起一个IPO？

均价1.7元的盲盒卡包，创造了近百亿的营收

从招股书败露的筹备情况来看，不得不说，卡游作念的是一门暴利生意。

招股书流露，2022年、2023年及2024年，卡游来自集换式卡牌的收入分袂达39.3亿元、21.79亿元及82.0亿元。

要是按平均销售单价1.7元以及上述收入磋议，卡游一年卖出的卡片就朝上了48亿包。

更令东谈主随机的是，这么一包平均售价仅个位数的卡片，毛利率竟也能达到70%傍边。那么按此磋议，每包平均售价1.7元的卡牌就能创造约1.2元的毛利。

在奥特曼、小马宝莉等“明星”卡牌的加持下，2024年，卡游的收入便达到了惊东谈主的100.57亿元。

那么，究竟是谁在为这些高毛利的IP卡片买单？

曾被指“联结未成年东谈主赌博”

央视财经曾报谈，卡游的卡片盲盒在未成年东谈主群中无序销售，孩子们动辄几十元甚而数千元购买这类盲盒，千里迷其中。

“盲盒经济的核神思制，是概率运行的不笃定性消费，这在成年东谈主全国不错解释为游戏性或网罗欲，但在未成年东谈主尤其是儿童群体中，很容易被误读为‘赌博发蒙’。”著明贸易参谋人、企业计谋行家霍虹屹在经受潇湘晨报·辣椒财经记者采访时暗意。

据央视财经报谈，在每个盲盒系列产物里，都联想了边远卡位、中卡位和高卡位。卡位越高越稀缺、抽出来的概率也就越小。而只消购买之后拆伙包装，才智知谈我方购买到的究竟是哪几张卡牌。

在抽卡历程中，孩子们甚而发现了所谓的“新商机”。为杰出到我方思要的卡牌，孩子们之间相互走动，有的在卡游店的寰球区域，有的我方摆摊，他们将重迭或不心爱的卡牌卖出，挣来的钱又不错购买新的卡牌。而且，越防备的卡卖得越贵。

这种联想径直导致了未成年东谈主的非感性消费步履，甚而出现家长阔绰200万元为孩子网罗奥特曼卡牌仍未能集都的极点案例，有关话题一度登上热搜榜。

“小孩通宵花光了我一个月工资”

在黑猫平台上对于未成年东谈主纵欲购买卡游卡包及未成年东谈主退款的投诉也大地回春。

“孩子才8岁，我也有好好和平台调换这件事，关联词他们等于不给我处理，通宵之间5000块钱莫得了，对于我来说那是一个月的工资。”

4月1日，别称消费者在黑猫平台上投诉称，3月31日凌晨，孩子暗自拿家长手机在卡游抽机卡微信小方法消费了5000元。早晨，该家长飞速干系了卡搭客服要求退款。不外卡搭客服随后推脱暗意称无法讲明注解为未成年东谈主消费，因此无法退款。

3月29日，另别称消费者投诉称，家中未成年儿童在2025年2月1号到3月28号在微信小方法抽卡机上，未经家长开心前后刷单22495元。

该名家长在与卡搭客服调换暗意需要退款后，客服相同并未径直开心，而是暗意需要提供讲明注解为未成年东谈主本东谈主购买，不然不可退款。

而礼貌发稿，该两则投诉还未获取搞定。

“领域”未成年东谈主消费等于自我设限？

值得寄望的是，手脚一家绝大部分业务聚焦于国内（内地）的卡游，一经是第二次尝试闯关港股IPO了。

在第一次递交上市请求后，2024年3月，卡游便出当今中国证监会公布的境外刊行上市备案补充材料要求公示名单中，其股权架构、返程并购波及的外汇登记等多个方面受到监管质疑。

其中，证监会明确要求卡游文书其对《数据安全法》《数据出境安全评估目标》《儿童个东谈主信息汇注保护礼貌》等律例的落实情况，以及针对未成年东谈主个东谈主信息保护的具体步履。

到旧年7月底，港交所信息流露，卡游半年前提交的第一次上市请求失效。

本次更新招股书，意味着卡游选择第二次抨击港股IPO。

霍虹屹以为，比拟于A股，港股市集相对宽松的监管模范和更强调投资者“自我判断”的环境，能为卡游提供更大的政策“缓冲区”。

不外，市集容忍度并不等于社会容忍度。

“即便在香港上市，也并不虞味着就能解脱政策和公论的热心。的确能排斥风险的，依然是企业本人在产物联想和营销上能否主动‘向善’。”

那么，这种“向善”的可能性又有多大？

2023年6月，国度市集监督治理总局印发了《盲盒筹备步履范例指引（试行）》，其中第二十三条提议：盲盒筹备者不得向未满8周岁未成年东谈主销售盲盒。盲盒筹备者经受灵验步履防范未成年东谈主千里迷，保护未成年东谈主身心健康。

但企业上市，不可幸免地将迎来市集与更多财务投资者的凝视。

对于中枢绸缪群体是未成年东谈主的卡游来说，严格地防止或减少未成年东谈主对自家盲盒卡包的购买力度，无异于“自毁事迹远景”。

香颂成本实施董事沈萌对此向潇湘晨报·辣椒财经记者指出：“未成年东谈主的消费冲动营救起巨大的市集需求，是以各式所谓‘保护’步履从贸易角度都是对事迹增长的自我设限。”

“公司层面具体矫正步履为每周抽查结尾销售点的年齿指示标志，对阐发系未成年东谈主完成的订单允许提供退款就业……”在招股书中，卡游针对性地指出，在政策出台前，公司已实施消费者保护步履，以为新规不会对其业务产生首要影响。

但同期，卡游还在招股书中强调，不会对经销商违纪销售步履承担职守。

面临监管要乞降承担社会职守，卡游似乎选择了部分职守的转嫁。

但就实验情况来看，目前盲盒产物十分依赖线下经销商销售和二级市集畅达，卡游的销售体系还平庸分散于文具店、便利店、动漫展等非模范化场景。

霍虹屹以为，在这些非直营结尾，思要已矣对未成年用户的全面治理险些是不可能的任务。

“在刻下政策框架下，这类企业很难十足逃避监管风险。从这个角度看，卡游要是至心但愿端庄发展，除了强化里面风控和经销商培训外，或许更伏击的是，从起源再行界说其产物形态与绸缪用户群，尽早解脱对未成年东谈主消费的高度依赖。”

IPO前，董事长“被引发”价值18亿元股权

另外，记者注重到，百亿元的收入并未给卡游带来实在的举座经济效益。

据招股书，2024年，卡游净利润失掉12.42亿元；而经诊疗净利润（非海外财务答复准则计量）为44.66亿元。

为何百亿营收和高毛利给卡游带来的却是净利润巨亏？

招股讲明书流露，卡游2024年净利润失掉一方面是由于2024年A轮优先股的公允价值大幅增多，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债的公允价值失掉由此增多。

另一方面则是因为在2024年，卡游向公司首创东谈主、董事长李奇斌授予了若干股份，手脚股权引发霸术的一部分，以表彰其对公司的孝顺。左证管帐准则，这部分股份支付被阐发为行政用度，导致公司行政用度大幅增多，从而影响了当期利润。

这一部分的用度究竟有若干？

据招股书败露，2024年，卡游的股份支付开支达到了17.95亿元。

而这一引发似乎一经被公司首创东谈主、董事长李奇斌独享了。

这一幕，让长年热心IPO市集的投资者们颇为眼熟。曾被监管部门严打狠握的IPO“突击入股”“突击分成”“利益运送”等经典监管案例，顿然浮当今股民目下。

那么，卡游在IPO前的定向大手笔股权引发，是否成心益运送之嫌？

霍虹屹以为，在首创东谈主承担巨大创业风险且对公司中枢资源有决定性影响的配景下，股权引发手脚企业留东谈主、引发的常见形式，在旨趣上并无不当。

沈萌亦以为，在成为上市公司之前，大激动毁伤不到公众激动。另外，为我方授予普遍股权，只可增多大激动的控股权，并不会为带来罕见收益。

“但引发本是长跑的赏赐，不该成为上市前的结账。”

左证招股书，公司股权结构简便且高度聚积，李奇斌通过Liqibin Holdings Limited持股82.0%，其妃耦都燕通过Qiyan Holdings Limited持股1.5%，配偶总共适度公司83.5%的股份。

股权结构的高度聚积意味着即便上市后头向公众刊行部分股份，控股地位依然极为踏实。

“这种结构的公正是有绸缪效果高、计谋实施力强，但相应的风险也笼罩小觑——尤其是治理层的制衡机制不实时。”霍虹屹暗意，从公司治理角度看，一股独大容易让董事会异化为“家委会”，首要有绸缪缺少监督制衡，利益有关者尤其是中小激动的权力难以保险。

值得一提的是，2021年至2022年时辰，红杉、腾讯中国分袂出资1.05亿好意思元、3000万好意思元投资了卡游。左证彼时的对赌赎回要求，卡游需要在2026年底上市。

若不可按期上市，契约将触发还购，回购利息的年化利率为8%。

面临市集重重质疑与上市压力，卡游IPO的谈路似乎还任重而谈远。

潇湘晨报·辣椒财经记者郝咏琪小色哥，